作為國內鋰電設備，贏合科技(300457，SZ)近日交出了一份業績大漲的成績單：2017年公司實現營業收入15.86億元，同比增長86.52%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.20億元，同比增長78.34%。

　　但這僅僅是賬面光鮮，《每日經濟新聞》記者研究發現，這樣一份華麗業績背后卻藏著不少隱憂：應收賬款已激增至7.78億元，占營收的48.93%，占總資產的24.7%；經營現金流凈額五年來為負；短期借款激增389%；重要股東、高管開始減持等。

　　針對年報中的諸多疑惑，5月2日晚，贏合科技方面回復稱，應收賬款是行業普遍性的問題，鑒于行業信用政策，公司應收賬款的增加與營收的增加具有較高的匹配性，相關指標處于正常區間。同時，公司針對應收賬款按照賬齡計提了減值準備，目前風險可控。

　　去年應收賬款翻倍

　　自2011年以來，贏合科技的應收賬款不斷增加，數據顯示，2011年應收賬款為3462萬元，但截至2017年12月31日，應收賬款增加至7.78億元，為近7年來zui高，與2016年的3.87億元相比，增長了101%。

　　賬齡結構顯示，其中1年以內賬齡的應收賬款金額為7.03億元，1至2年賬齡賬款金額為9293.8萬元，2至3年為3828.4萬元，3年以上為2032萬元。這也就意味著，公司去年超過15億的營收，是建立在近半“賒銷”基礎之上的。

　　根據中金公司統計的2016年國內鋰電設備*份額，*列的6家鋰電設備公司分掉25%的*，分別是新嘉拓、先導智能(300450，SZ)、贏合科技、雅康、浩能和吉陽。其中，先導智能和贏合科技為上市公司。記者對比發現，先導智能2017年營收約為21.77億元，應收賬款約為8.97億元，占總營收比重41.20%，占總資產比重僅為13.49%，兩個指標均低于贏合科技。

　　此外，星云股份(300648，SZ)是鋰電池檢測系統服務商，跟贏合科技面臨相似的下游客戶。數據顯示，2017年，星云股份應收賬款為1.43億元，占總營收比重為46.42%，占總資產比重為22.06%。

　　從應收賬款周轉率來看，據記者計算，先導智能和星云股份的應收賬款周轉率分別為4.02和2.58，贏合科技的應收賬款周轉天數為132.19天，應收賬款周轉率為2.72，明顯低于先導智能，僅僅略高于星云股份。

　　對此，贏合科技方面回復《每日經濟新聞》記者稱，公司2017年應收賬款周轉率的數據主要是公司去年3月完成雅康精密的收購，期末應收賬款包含雅康以前年度未收回金額。從公司運營情況來看，運營效率整體是提升的。

　　“由于公司所處行業銷售模式特點，應收賬款會隨著公司銷售規模快速增長而出現較快增長。”贏合科技在年報中坦言了存在的風險，但公司仍然強調應收賬款整體處于合理水平，應收賬款周轉正常，只是稱不排除如果發生重大不利影響因素或突發事件，可能發生因應收賬款不能及時收回而形成壞賬的風險，從而對公司資金使用效率及經營業績產生不利影響。

　　記者了解到，目前贏合科技采取的回款模式如下：“預收款”在銷售合同簽訂后收取，一般收取合同金額的20%~40%，收到款后公司開始設計開發、采購備料并組織生產；“發貨”在產品完工、發貨前收取，一般收取合同金額的30%~50%(累計收款50%~70%)，公司在收到后發貨；“驗收款”在產品交付客戶處并安裝調試完成，客戶驗收通過后3個月左右收取，一般收取合同金額的20%~40%(累計收款90%左右)；“質保金”一般為合同金額的10%，質保期主要為1年，一般自驗收合格后開始計算，質保期滿后支付。

　　一位鋰電行業人士告訴記者，目前鋰電設備行業多采用“3331”等類型的分期回款方式，使得企業后期回款難控，且鋰電生產線采用的都是非標設備，在驗收環節一般都比較慢，且驗收完成后，客戶大都喜歡拖延付款，因此，鋰電設備供應商的應收賬款都比較多，尤其是zui后一到兩成的尾款非常難收，甚至zui終成為企業壞賬。

　　記者對行業人士采訪了解到，產生上述現象的原因還與新能源車企的補貼相關，監管部門為了打擊“騙補”行為，補貼周期延長。2016年底，新能源車的補貼方式由此前的預先撥付更改為事后清算的形式；去年3月，《關于開展2016年度新能源汽車補貼資金清算工作的通知》規定：非個人用車累計行駛里程需達到3萬公里才能申請財政補貼。

　　“這就導致新能源車企前期需要墊付的資金增加，少則數十億多則上百億。大多新能源車企無力承擔如此大的資金壓力，不得不延遲向動力電池廠商付款，傳導性也就使得鋰電設備行業的應收賬款上升。”真鋰研究分析師墨柯表示。

　　此外，鋰電設備企業除了要承擔電池企業資金鏈斷裂倒閉的風險外，如果設備在回款期內出現問題，余下的款項能不能順利收回來也成為未知數。在此情況下，客戶質量對鋰電設備生廠商的發展起到關鍵性影響作用。

　　有業內人士認為，雖然行業回款較慢的問題短期無法解決，鋰電設備企業與客戶或者大客戶合作可一定程度上規避壞賬、死賬的風險，企業也可調整自己的產品定位，淘汰掉部分二、三線合作伙伴，求現款不求銷量。

　　數據顯示，贏合科技2017年前5名客戶合計銷售金額7.76億元，占年度銷售總額比例的48.94%。但贏合科技年報并未公布具體客戶名稱。根據東吳證券的研報，贏合科技的客戶包括北京國能、河南力旋等動力電池廠商。其中，北京國能未來兩年擴產規模預計為10GWh~15GWh，對應設備投資規模30億~45億元；河南力旋2018年擴產規劃為4GWh，對應設備投資12億元。

　　不過，現在來看，即便是行業排名靠前的動力電池企業，也不能保證一定能避免資金鏈斷裂的風險。隨著動力電池洗牌加劇，行業集中度日趨提高，此前動力電池沃特瑪自爆債務危機，一度波及到產業鏈上下游企業，而沃特瑪曾一度占到國內動力電池裝機份額的前三，這無疑業給鋰電設備行業敲響了警鐘。

　　“沃特瑪在2017年基本沒有新簽合同，對公司運營影響有限。”贏合科技方面回復記者表示，公司的整線模式已經獲得行業客戶的認可，產品力和品牌力都有進一步提升，市場拓展相對順利，對2018年的業務也是相對樂觀。

　　經營現金流凈額5年為負　　年報顯示，2017年，贏合科技經營活動產生的現金流量凈額為負4720.74萬元，比上年2846.29萬元減少265.86%，這也是贏合科技五年來，經營現金流凈額為負。

　　對此，贏合科技在年報中解釋稱，主要原因：一是2017年公司整線銷售占比提升，原單機設備驗收模式向整線設備驗收模式轉型，生產周期及設備驗收周期延長，造成現金收款進度延緩；二是隨著公司整線銷售規模的持續增長，外購比例不斷擴大，由于外購規模價格競爭優勢未*體現，外購設備的付款方式是“發貨前支付部分”，造成材料現金付款比例同比上升。

　　記者注意到，贏合科技在年報中稱，公司在業界提出鋰電設備整線交付模式，目前是行業內*一家提供鋰電池智能生產線整線解決方案的企業。也正是依靠這種模式，贏合科技訂單量實現快速增長。數據顯示，報告期內，贏合科技新簽訂單約22.39億元，同比增長50.07%。

　　不過，就有同行的上市公司對該種模式有不同看法。此前科恒股份曾表示，鋰電設備整線打包的形式成為主流的可能性不大，但也肯定會有很大一部分市場需求，而分段打包的可能性很大。

　　一位不愿具名的鋰電行業研究人士向記者表示，總體來說，由單機設備向整線設備交付轉變，雖然可以縮短建設周期、降低成本、統一售后服務，從而更好與客戶綁定，但這種模式一定程度上延長了驗收周期，從而延長了銷售款項的回款周期，造成短時間內的應收賬款激增。

　　贏合科技在回復記者時仍然強調，整線模式已是行業趨勢，同行都在布局，包括先導智能通過收購泰坦的研發前段設備，也意在布局整線模式。整線模式具備高品質、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等優勢，已獲得行業客戶認可。

　　不過，贏合科技亦在年報中坦言，由于鋰電池行業爆發式增長，公司下游客戶需要快速擴大產能以把握市場機遇，客戶新建生產線規模較大，資金需求量增加，公司推行整線產品比單機設備產品的驗收周期長，因此客戶在信用期內(3~6個月)的回款速度略有放緩。

　　記者注意到，2017年，贏合科技購買商品、接受勞務支付的現金高達8.59億元，同比增長93.4%。對于贏合科技而言，主業經營程度上或許要面臨“雙面夾擊”：一方面，賣出設備無法及時收回款項，應收賬款增加明顯；另一方面，因產能擴張、整線交付等需大量外購設備，但外購規模價格競爭優勢未能*體現，又需大量支付現金。

　　贏合科技在年報中依然堅定表示，公司資產質量較好，短期償債能力較強，近年來經營業績快速增長，報告期內出現經營活動現金流暫時性下降，不會對公司的持續經營能力產生重大影響。

　　此前有機構預估2020年鋰電設備市場規模356億元，國產設備產值將達到285億元，國產設備占比從50%提高到80%。但記者采訪的不少業內人士均表示，賣出設備若無法及時收回款項，不僅影響公司當年利潤，對次年的生產及銷售規劃也會有不利影響，一旦出現壞賬、死賬，損失難以估計。在應收賬款高企以及動力電池產能過剩、洗牌加劇等行業背景下，鋰電設備企業的擴張速度應該更加謹慎，求現款而不求銷量，保證現金流或許才是關鍵。

　　對此，贏合科技回復《每日經濟新聞》記者稱，公司運營效率不斷提升，單2017年第四季度的經營活動現金流就達到1.48億元，公司經營現金流情況良好，且公司在4月份完成了定增，募集資金約13.85億元，將助力公司未來持續成長。