導讀：雪迪龍前三季度實現營收3.4億，同比增45.8%。北方霧霾再現，《大氣污染防治行動計劃》以及配套的多項區域規劃和行業標準陸續出臺，硫脫硝相關CEMS系統集成業務仍將是未來2-3年內主要看點。
雪迪龍前三季度實現營收3.4億，同比增45.8%，實現歸屬凈利潤7019萬，同比增28.0%，折合EPS0.26元，扣非后凈利潤6955萬，同比增28.5%。雪迪龍預計2013全年凈利潤同比增10%-40%。
Q3收入增長好于往年，毛利率止跌回升，業績整體符合預期。雪迪龍Q3實現主營收入1.47億，同比增58.7%、環比增15.7%（去年同期分別為19.5和6.9%），受益于脫硝CEMS市場的爆發，單季收入增長明顯好于往年。毛利率方面，Q3單季環比提升近8個百分點至47%，我們判斷公司Q3毛利率大幅提升主要基于產品結構有所變化，毛利率較高的運維及系統改造收入占比有所提高；拳頭產品CEMS競爭加劇導致的產品價格下滑以及使用進口儀表設備導致的成本上升已于Q2充分反映，產品毛利率企穩并小幅回升。整體看，公司前三季度經營狀況良好，業績符合我們的預期，從經營現金流看，銷售回款持續轉好，預計全年實現30%以上增長是大概率事件。
脫硫脫硝仍是主要看點，系統運維是潛在增長點。近期，北方霧霾再現，《大氣污染防治行動計劃》以及配套的多項區域規劃和行業標準陸續出臺，政策不斷加碼，未來2-3年，火電廠脫硝仍將是大氣治理重頭戲，20噸/小時以上的燃煤鍋爐脫硫市場亦正在醞釀，潛力巨大，公司作為煙氣監測市場，脫硫脫硝相關CEMS系統集成業務仍將是未來2-3年內主要看點。此外，隨著國家對大氣治理財政投入的增加，第三方運維市場有望開始活躍，公司目前已建成投運CEMS系統達到6000套左右，公司參與運維套數僅千套上下，系統運維業務有望成為公司未來業績的重要潛在增長點和穩定劑。
基于脫硫脫硝市場的擴容，調整公司2013-2015年EPS分別至0.48、0.63和0.81元（原預測為0.48、0.59和0.71元），目前股價對應2014年PE為42倍，考慮到小鍋爐脫硫市場的不確定性，維持公司“謹慎推薦”評級。
脫硫脫硝市場規模低于預期；行業競爭加劇，毛利率下降。
